蜜雪集团-2097.HK-高质平价铸就现饮龙头，供应链平台打开长期空间.pdf

蜜雪集团作为全球门店数量居首的现制茶饮龙头，依托“蜜雪冰城+幸运咖+福鹿家”多品牌矩阵，持续深耕高质平价的现制饮品赛道。截至2025年末，公司总门店数达59823家，2021至2025年收入复合年均增长率达34.2%，归母净利润复合年均增长率为32.5%。

行业供需共振与下沉替代

现制饮品行业呈现供需两端共振态势。2025年现制茶饮与现磨咖啡市场规模分别达3600亿元和2600亿元。中国现制茶饮饮用人数预计2028年将达4.827亿。平价现制饮品凭借与预包装饮料重合的价格带及更优的消费体验，正加速分流大众瓶装饮料需求。公司内地三线及以下城市门店占比约58%，深度契合行业下沉发展趋势。竞争格局上，头部连锁品牌主导市场，2024年蜜雪冰城市占率达8.5%，位居行业首位。

端到端供应链与飞轮效应

公司构建了覆盖全球采购、自建生产、自营仓储配送的端到端供应链体系。五大生产基地合计年产能达165万吨，核心饮品食材100%自产，超60%的提供给加盟商的饮品食材为自产，均居行业前列。国内34个仓库及广泛的配送网络覆盖超4900个乡镇，约97%的内地门店实现冷链物流覆盖。该体系支撑起“供应链降本—门店扩张—规模反哺”的增长飞轮。2026年公司战略重心转向存量提质增效，规划投资16亿元用于供应链深度改造与产品原料升级。

盈利预测与长期空间

公司不依赖加盟费获利，97%以上收入来自向加盟商销售商品与设备，实现了总部与加盟商的利益深度绑定。结合国内行政区划密度测算，蜜雪冰城远期国内门店空间约8万家，幸运咖远期空间约2万家。预计2026至2028年公司收入分别为355.38亿元、385.82亿元、427.26亿元，归母净利润分别为52.74亿元、58.47亿元、66.37亿元，长期增长逻辑清晰。