资金流的流体力学结构——从纳维–斯托克斯方程到容量限制.pdf

A股市场的资金流向研究长期受制于逻辑松散与不可证伪的困境。浙商证券将流体力学中的纳维–斯托克斯方程组完整转译为资金流分析框架，利用2016年12月至2026年9月期间125个申万二级行业、259,695个行业–日面板数据，对模型推导出的全部预言执行了严格的证伪检验。

运动学与动力学的分化

实证结果显示，流体类比的运动学部分成立，动力学部分被全面拒绝。按自由流通市值标度后的净流入因子在20日频上的IC达0.026（t=4.11），远高于未标度与按成交额标度的结果，证实起决定作用的是资产基数而非绝对金额或交易活跃度。压力梯度因子同样显著。然而，动量方程层的池化R方仅2.9%，低于5%的预设门槛，对流项全期限同号为负、黏性项符号与预言相反、开尔文环流定理的最强预言被明确拒绝。

容量限制的非单位弹性

在区分金额标度与缩放标度的前提下，容量限制检验拒绝了单位弹性的理论预言。金额标度上隐含容量弹性约0.34，缩放标度上残留弹性显著非零。按容量十分位分组后，最大容量组的流-收益敏感度是最小容量组的近3倍，呈现严格单调性，确认单位冲击的价格响应随容量单调减弱。

微观结构与不可交易性

三段分解揭示了容量效应的实务边界。20日累计响应96.1个基点中，92.9%发生在冲击当日收盘前。改用次日开盘入场后，主效应t值从94.51断崖降至0.78，容量高低三分位差从62.1个基点转为跨零的-0.3个基点。这表明该效应本质上是日内完成的微观结构现象，不具备直接转化为中低频策略的可操作性。

研究以证伪为导向，明确了资金流框架中应保留的连续性方程变量与应放弃的动力学变量，为量化配置提供了严谨的约束边界。