高盛-携程集团-TCOM.US-2026年二季度业绩符合预期：采取酒店新分级体系所带来的冲击并没有担忧那样严重；估值处于谷底；宏观经济仍是主要风险 （摘要）.pdf

在线旅游平台在宏观经济波动与业务结构调整双重背景下的业绩韧性及估值修复空间，是当前资本市场关注的核心议题。高盛发布针对携程集团（TCOM）的最新研究报告，对其2026年二季度业绩表现、酒店佣金体系调整的实质影响以及未来盈利前景进行了全面剖析。

二季度业绩概况

报告显示，携程二季度整体收入与EBIT同比增速分别放缓至6%和-4%，达到人民币157亿元和44亿元，基本符合市场共识预测。剔除人民币51.8亿元反垄断罚款等因素后，非GAAP净利润同比下降4%至人民币48亿元。受收入增速放缓及业务结构向亏损的国际Trip.com平台倾斜影响，EBIT利润率同比下降3.6个百分点至27.9%。各区域收入贡献中，国内、出境游、Trip.com和Skyscanner分别占比59%、15%、20%和6%。

核心业务板块拆解

住宿预订收入同比增长6%，低于此前指引。其中国内酒店收入出现中个位数下滑，主要受平均每日房价轻微下降及间夜量增速放缓拖累；出境游酒店预订增速亦放缓至低个位数。交通票务收入同比下降1%，其中国内业务因变现策略调整及监管趋严大幅下滑约30%。相比之下，国际Trip.com平台维持了50%的强劲收入增长，AI辅助订单同比激增400%，约60%的AI交互直接与预订相关。

酒店新分级体系影响评估

针对市场高度关注的酒店分级佣金体系调整，高盛测算二季度酒店综合抽佣率仅同比下滑0.2至0.3个百分点，降至略高于8%的水平。该降幅符合有效抽佣率不会大幅下降的预期，实际冲击不及市场担忧严重。目前美团、同程等竞品的净抽佣率在8-10%区间，新机制采用基础抽佣率加附加费用的灵活模式，预计四季度稳定在8%左右。敏感性分析指出，抽佣率每变动1个百分点将影响约12%的EBIT。

前瞻指引与估值结论

管理层对三季度指引收入同比增长1-6%至人民币186-195亿元，其中Trip.com平台预计增长40-50%。基于最新行业趋势，高盛将2026-2028年调整后每股收益预测下调6%至2%，并将12个月目标价调整为美股68美元/港股536港元。报告强调，按2027年8.5倍市盈率计算，携程当前估值处于谷底，入境游与国际平台扩张构成可持续增长驱动力，维持买入评级。