摩根士丹利-格蕾丝纺织科技有限公司-603256-AI需求旺盛，供应紧张将推高利润；予初评级为OW.pdf

AI算力基础设施建设提速，带动上游高端印制电路板（PCB）及覆铜板（CCL）材料需求呈现结构性爆发。作为PCB核心增强材料的高端电子级玻璃纤维布，正面临前所未有的供需错配局面。摩根士丹利发布首次覆盖报告，给予宏和科技（603256.SS）“增持”评级，目标价170元/股。

核心逻辑与供需格局

报告指出，高端玻璃纤维供不应求，AI驱动的需求增长已超过供应。由于织机瓶颈、原材料有限、认证周期长及客户粘性高，供应增长受限。预计玻璃纤维短缺将在2027年加剧，出现40%的缺口，2028年虽有所缓解但仍保持紧张。宏和科技凭借更快的产能扩张能力，有望在2026-2028年供应持续紧张的情况下获取市场份额并受益于价格上涨。

技术壁垒与国产替代

宏和科技是全球仅有的两家能生产单丝直径约3微米、厚度仅8微米电子织物的制造商之一。其Low-DK第一代产品良率超90%，并与五大核心客户建立超十年合作，近期更获四家全球领先CPU/GPU终端客户签署产能锁定协议。在中国PCB材料国产化推动下，公司正稳步抢占日台企业因产能受限让出的市场份额。

产能扩张与盈利预测

公司已于2026年4月签署黄石新项目协议，规划年产1.5亿米高端电子织物及1254吨专用电子纱线产能，预计2027年完成爬坡。产品结构持续向高附加值倾斜，特种玻璃布收入占比预计从2025年的15.2%跃升至2026年的52.0%。预计2026-2028年公司营收分别为56.06亿、87.18亿和118.61亿元人民币，EPS分别为1.59元、2.54元和3.80元。估值基于45倍2028年预期市盈率，反映了其高端产品组合与利润率增长潜力。