当居民存款不再“躺平”，什么产品受益？.pdf

2026年上半年，中国私人部门资金流动格局发生显著变化，居民存款不再沉淀于银行体系，而是加速向各类金融投资产品迁移。财通证券固收团队通过拆解宏观资金流量表，系统梳理了存款流向、金融投资结构变化及其对大类资产配置的深远影响。

资金流出与流入的双重重构

上半年居民和企业存款合计增加10.6万亿元，同比少增1.8万亿元，占资金流出比重降至53%；同期金融投资增加8.9万亿元，同比多增1.89万亿元，占比升至44%。二季度该趋势进一步强化，金融投资占资金流出比重高达92%。流入端方面，居民贷款大幅萎缩成为主要拖累，上半年居民贷款减少3668亿元，同比多减1.5万亿元；而结汇资金增加2.2万亿元及企业债券非标融资增加1.8万亿元，形成了一定对冲。

存款结构的剧烈分化

居民端与企业端存款表现截然不同。居民活期与定期存款双双少增，高息定存集中到期促使资金向理财、基金迁移。企业存款则因直接融资增加、结汇意愿强及盈利改善，同比多增1.4万亿元。非银存款延续高增，上半年增加4.84万亿元，同比多增2.38万亿元，其背后是居民存款转化、银行向非银融出资金以及公募基金现金配置比例升至16.71%的三重驱动。

金融投资偏好向含权资产扩散

二季度金融投资增量中，银行理财规模最大，但同比维度下含权类产品增长最为亮眼。个人持有公募基金规模增加1.27万亿元，混合型基金贡献最大，股票型基金个人持有占比提升6.1个百分点；私募基金规模达23.66万亿元，环比增长9427亿元；客户交易结算资金余额增加1.2万亿元，同比多增9700亿元。数据表明私人部门风险偏好有所提升，资金配置正由存款类资产向权益和资管产品扩散。

宏观资产负债表收缩下的配置逻辑

居民存款少增与贷款收缩映射出微观主体资产负债表的收缩效应。在此过程中，全社会生息资产减少，银行和保险等配置机构亟需积极增配债券，奠定了债市牛市的基础。同时，边际上出表到权益产品的资金增加，使得股债跷跷板效应显著弱化。基于上述逻辑，报告维持年底10年期国债收益率1.6%、30年期国债收益率2.0%的预测。