妙可蓝多-600882-公司动态报告：BC双轮驱动打开成长空间.pdf

中国奶酪行业正处于从单一休食场景向多元化应用拓展的关键阶段，B端餐饮工业需求的爆发与C端家庭餐桌消费的培育共同构成了行业扩容的双引擎。在此背景下，国内奶酪龙头妙可蓝多通过并购整合与国产替代战略，正加速打开新的成长空间。

行业供需格局重塑

经历2018-2020年奶酪棒大单品带来的高速扩容后，行业因同质化竞争于2023-2025年进入调整期，复合增速降至-4.5%。但中长期看，B端受奶茶、烘焙及西餐连锁拓展带动，需求增速预计超20%；C端我国奶酪人均消费量仅为日本的1/10，提升潜力巨大。供给端，我国奶酪进口比例长期超80%，当前国内原奶价格已低于海外，叠加政策端对深加工乳企的扶持及针对欧盟乳制品的反补贴调查，奶酪国产替代进程有望提速。竞争格局方面，国产品牌份额持续攀升，2025年国内乳企市占率达47.6%，妙可蓝多以33.8%稳居首位。

并购赋能BC双轮驱动

2024年公司完成蒙牛奶酪业务100%股权收购，B端形成“两油一酪”全品类优势，提供一站式解决方案，并在西式快餐、烘焙、茶咖等五大渠道取得突破；C端则通过奶酪小三角、奶酪片等产品向成人即食与家庭餐桌场景延伸。2026年上半年，公司B、C端收入均实现20%增长。

盈利预测与估值

预计公司2026-2028年营业收入分别为66.9亿、80.7亿、95.2亿元，同比增速18.7%、20.7%、18.0%；归母净利润分别为3.5亿、4.9亿、6.4亿元，同比增速191.6%、42.4%、30.0%。随着规模效应释放与费用率下行，利润弹性凸显，当前股价对应PE分别为28倍、19倍、15倍，首次覆盖给予“推荐”评级。同时提示关注新品拓展、原料价格波动及管理层整合等潜在风险。