中粮糖业-600737-糖“伴”番茄坐稳双龙头，药与渠道再启新叙事.pdf

全球食糖与加工番茄产业供给高度集中，主产区决定了全球供给格局。在此背景下，中粮糖业作为国内领先的综合食糖与番茄旗舰平台，依托全产业链布局展现出显著的抗周期能力。2025年公司实现营业收入265.11亿元，尽管受行业周期下行“量价双降”影响归母净利润同比下降44.5%，但在2026年上半年已实现归母净利润逆势同比增长36.7%，盈余现金保障倍数达1.34倍，利润现金含金量充足。

双主业全产业链布局

公司搭建了“自产糖-港口炼糖-进口贸易-仓储物流”的完整食糖产业链。截至2025年末，在全国布局5家甘蔗厂、8家甜菜厂、3家炼糖厂及12家番茄工厂，炼糖产能超200万吨/年居国内首位，2025年食糖经营量约370万吨。番茄板块由旗下中粮番茄主导，作为亚洲第一、世界第二的番茄制品加工企业，年产番茄制品约33万吨，占全国总产量约三分之一。

业务结构与盈利韧性

2025年，加工糖实现收入91.05亿元，毛利率逆势提升至17.21%，是利润韧性的主要来源；贸易糖收入87.32亿元，毛利率1.41%；自产糖收入64.68亿元，毛利率10.73%；番茄制品收入19.92亿元，毛利率高达30.00%，为利润提供关键弹性支撑。公司精细化实施“全价值链成本管理”，使主要产品单位成本降幅大于售价降幅，2026年上半年销售毛利率大幅回升至14.6%。

新兴业务与战略转型

公司发力药用糖赛道，2025年注射级蔗糖生产线完成建设并实现首单签约，形成从口服级到注射级的全品类产品矩阵，业务规模突破2.3万吨。2026年上半年持续推进注射级蔗糖药品申报备案，部分客户进入商业化供货阶段。同时，番茄业务落实“外传外、外转内、大转小”战略，大包装番茄酱内销占比达50%，挖掘国内餐饮及下沉市场潜力。

盈利预测

预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.83亿元、15.77亿元、19.89亿元，对应EPS分别为0.55元、0.74元、0.93元，对应P/E估值分别为25.8、19.4、15.4倍。基于食糖全链龙头地位稳固、番茄业务内需挖潜及药用糖打开中长期空间，首次覆盖给予“买入”评级。