瑞丰新材-300910-复剂新星加速崛起打开全球成长空间.pdf

在全球供应链重构与下游降本诉求共振的背景下，润滑油添加剂这一长期被四大国际巨头主导的高壁垒赛道正迎来国产替代的关键窗口。华泰证券首次覆盖国内润滑油添加剂龙头企业瑞丰新材，给予“买入”评级，目标价39.52元。

行业格局与替代机遇

2025年全球润滑油添加剂市场规模约189亿美元，预计至2030年将以5.1%的复合年增长率增至242亿美元。行业供给端长期由路博润、润英联、雅富顿、雪佛龙奥伦耐四大厂商主导，而下游全球润滑油企业超过700家，竞争分散。近年来，受利润中枢下移及地缘冲突引发的物流扰动影响，下游企业由侧重供应商稳定转向兼顾成本与供应安全，为具备性价比及稳定交付能力的供应商打开了准入窗口。

全品类单剂向复合剂加速转化

瑞丰新材自1999年起深耕单剂研发，已实现主流单剂全品类覆盖，为复合剂转型奠定基础。借助全球供应链扰动契机，公司顺利完成多个海外市场的客户导入。截至2025年，公司海外收入占比达69%，复合剂整体收入占比超60%，正由补充型供应商向核心供应商转型升级。随着存量认证项目转化，产销有望加速增长。

沙特建厂填补中东供给空白

2025年公司公告与法拉比下游公司在沙特合资建设生产基地，一期规划10万吨复合剂等产能。由于四大巨头在中东缺乏本地化规模生产布局，该项目建成后将成为中东首个一体化润滑油添加剂生产基地。这不仅能为区域客户提供更短的交付半径与更强的供应保障，还将成为公司建立国际品牌、切入全球采购体系的重要背书。

盈利预测与估值

华泰证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.66亿元、9.46亿元、13.18亿元，对应EPS为2.00元、2.47元、3.44元。综合考虑竞争格局、市场空间及海外布局稀缺性，给予2027年16倍PE估值。