卡特彼勒-CAT.US-百年龙头再进阶，发电业务拓空间.pdf

AI数据中心建设提速与全球电网扩容滞后的结构性矛盾，正推动现场电源需求进入高景气周期，传统工业设备巨头迎来全新的增长极。

业务版图与历史演进

卡特彼勒成立于1925年，历经百年发展，已通过自研与并购构建起建筑工业、资源工业和电力与能源三大工业板块。2026年上半年，三大板块收入外部销售占比分别为42.5%、22.9%和34.6%。1980年至2025年间，公司收入复合年均增长率为4.7%，净利润复合年均增长率为6.3%，在多轮产业周期中实现了盈利中枢的持续抬升。

电力与能源：AIDC缺电驱动核心增量

全球数据中心用电量预计将由2025年的约485TWh增至2030年的约950TWh。由于数据中心建设周期（1至3年）明显短于电网扩容周期（5至15年），美国电网可承载新增大型负荷的剩余容量预计在2027年前后趋近耗尽，需由表后自备电源填补的缺口预计由2026年的1.7GW扩大至2030年的65.7GW。受此驱动，2026年上半年公司发电收入达59.2亿美元，同比增长34.3%，占电力与能源板块收入比重升至47.3%。公司已获取AIP 2GW、PROPWR至少1.5GW等多个GW级数据中心电力项目订单，并将2030年大型往复式发动机、燃气轮机产能目标分别提升至2024年的近3倍和2.5倍。

传统主业：建筑工业回暖与资源需求延续

全球工程机械需求边际改善，2026年上半年公司建筑工业收入同比增长36.3%，其中北美市场贡献了约75%的外部销售增量，数据中心建设支出同比增长约45.8%成为重要支撑。资源工业方面，金、铜等金属价格中枢抬升带动矿企资本开支扩张，2026年上半年资源工业收入同比增长11.9%。矿石品位下降及开采深度增加使单位产量对应的设备需求持续提升，全球矿山设备市场规模预计2026年增至约1633亿美元。

渠道服务与技术复用构筑长期壁垒

公司将动力技术延伸至发电、矿山能源等场景，依托覆盖约190个国家和2800个设施的全球经销商网络提供服务。2025年服务收入达到240亿美元，占总收入35.5%，2016年至2025年复合年均增长率为6.2%。再制造体系、超160万台全球联网设备以及Cat Financial金融服务，持续挖掘装机基础价值并增强客户黏性。

盈利预测与估值

预计公司2026至2028年营业收入分别为787.4亿、867.6亿、939.3亿美元，归母净利润分别为121.8亿、147.3亿、169.7亿美元，对应每股收益26.5、32.0、36.9美元。基于发电业务的成长性及跨周期盈利能力，给予2026年34倍市盈率估值，对应目标价901美元。