中国再保险-1508.HK-首次覆盖报告：国内再保险绝对龙头，基本盘稳健，海外市场扩量.pdf

全球直保市场对再保险的依赖度持续加深，直保自留比例由2019年的79%降至2024年的72%，极端巨灾频发推升了分保需求。在此背景下，2025财年全球再保险行业综合成本率改善至82.5%，ROE达13.5%维持高位。国泰海通证券针对国内唯一本土再保险集团中国再保险（1508.HK）发布首次覆盖报告，系统梳理了其业务结构与投资价值。

竞争壁垒与市场地位

中国再保险再保保费规模居亚洲第一，构建了“再保+直保+资管+经纪”的全方位经营格局。中央汇金与财政部合计持股83.0%，国资背景提供坚实信用支撑。2025年集团与境内86家财险公司合作，客户覆盖率达97.7%，首席再保人合约数量占比超40%，稳居境内市场第一，并于同年被认定为境内首家“国际活跃保险集团”。

业务板块经营表现

2026年上半年集团实现保险服务收入524亿元，同比+2.7%，净利润76.0亿元，同比+15.1%，盈利中枢显著抬升。境内财产再保险为坚实基本盘，上半年分保费收入217.4亿元，新兴领域业务同比增长14.1%。海外核心平台桥社业务快速扩张，2019-2025年总保费CAGR达16.5%，2025年COR仅78.5%，境外财产再保险与桥社业务占财产再保险承保利润超八成。此外，人身再保险保障型业务分保费收入高增22.7%，财产险直保非车险占比持续提升，资管业务净投资收益率稳定优于行业。

估值与投资建议

报告预测2026-2028年集团归母净利润分别同比+13.2%/+3.7%/+3.4%。对比全球同业，中国再保险2025年ROE为9.18%，接近美国再保险的9.74%，但PB估值偏低。基于此，给予2026年0.8倍P/B目标估值，对应目标价2.37港元，给予“增持”评级。