滨化股份-601678-氯碱一体化优势突出，轻烃与电子化学品打开成长空间.pdf

传统氯碱企业在面临行业扩产与周期波动时，如何通过产业链一体化与高附加值产品延伸实现价值重估，是当前化工板块关注的核心议题。滨化股份依托盐、电等上游资源禀赋，已构建起涵盖氯碱、石化、特种化学品等多板块的协同体系，正向轻烃一体化与高端电子化学品平台加速升级。

氯碱主业底盘稳固

烧碱仍是公司当前最核心的利润来源，2025年实现收入22.1亿元，毛利率达56.2%。行业层面，2026-2028年拟新增烧碱产能约944.52万吨，但投放节奏前高后低，且受能耗与环保约束，实际有效供给释放预计低于规划水平。同时，国内烧碱出口量从2023年的248.6万吨攀升至2025年的410.0万吨，出口已成为供需平衡的重要边际变量，支撑行业景气韧性。

轻烃一体化项目进入兑现期

北海基地碳三碳四项目是公司未来最核心的业绩增量，围绕60万吨/年丙烯、80万吨/年异丁烷、24万吨/年共氧化法PO及74.2万吨/年MTBE布局。一期已于2025年全面投产，PO与MTBE产量超额完成计划。该项目使公司环氧丙烷业务实现丙烯完全自给，结合氯醇法与共氧化法双路线布局，在行业扩产消化阶段具备更强的成本韧性与盈利修复空间。

电子化学品实现高端突破

公司电子级氢氟酸关键杂质控制指标已超过SEMI-G5最高等级标准，2025年实现满产满销，产量6405吨，在国内semi G5级市场份额排名前列。2026年7月，公司6N等级电子级高纯氟化氢气体正式投产，填补区域产能空白，相关技术成果已导入14nm先进制程半导体终端客户，标志着业务向更高水平电子材料延伸。

财务预测与估值

预计公司2026-2028年营业收入分别为165.2亿、168.6亿、171.5亿元，归母净利润分别为8.30亿、10.53亿、12.82亿元，对应PE分别为16.9倍、13.3倍、10.9倍。基于新材料及一体化项目投产带来的盈利结构改善预期，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。