时代天使-6699.HK-深度报告：国内稳基、海外拓疆，隐形正畸全球化布局打开成长空间.pdf

全球隐形正畸市场正处于结构性转换的关键节点，传统正畸向隐形正畸的替代进程持续深化，而区域增长重心已显著向非美市场转移。在这一产业背景下，中国企业凭借供应链与数字化服务能力加速出海，成为重塑全球竞争格局的重要力量。

核心结论

时代天使作为国内隐形正畸行业龙头，已完成从单一国产替代向全球化布局的战略跨越。2026年上半年，公司海外收入占比提升至51.2%，首次超越国内市场，海外案例数达16.8万例，同比增长43.3%。伴随规模效应释放，海外分部实现扭亏为盈，经调整利润率由2025年的-6.5%修复至7.4%，标志着前期资本开支正式步入盈利兑现期。

市场格局与竞争策略

全球层面，2025年隐形矫治市场规模达53.7亿美元，占正畸市场比重升至39.0%。龙头企业爱齐科技（隐适美）案例量增速放缓至4.7%，国际市场成为其主要增长引擎。时代天使以“第二品牌”定位切入海外，通过差异化定价保障医生获利空间，并以T+5工作日的极速交付周期构建服务壁垒，2025年海外市占率攀升至5.1%。

国内层面，隐形正畸进入“量增价降”阶段，2025年案例量达73.2万例，但成人高端需求增速放缓。增量主要向下沉市场与儿童早矫延伸，低线城市案例占比升至29%，儿童及青少年份额提升至30.2%。时代天使以37.8%的市占率稳居国内第一，通过全价格带产品矩阵及AngelCare计划承接出清产能，持续巩固龙头优势。

财务预测与估值

基于国内外双轮驱动逻辑，预计公司2026-2028年营业收入分别为4.8亿、5.9亿和7.3亿美元，同比增速为30.2%、22.7%和24.0%。采用分部估值法，综合国内PE与海外PS测算，对应2026年目标市值23.5亿美元（约184.2亿港元），首次覆盖给予“增持”评级。