国防军工行业2026H1业绩综述：装备采购计划渐近，结构行情持续演绎.pdf

2026年上半年，国防军工板块实现营业总收入2976.30亿元，同比增长4.38%；归母净利润147.82亿元，同比减少4.17%，整体呈现收入小幅增长、利润边际承压的特征。产业链上下游业绩分化显著，上游元器件、民用商业化和出海环节率先兑现，而下游主机厂与军品配套环节受订单节奏压制，利润传导仍待新一轮采购周期启动。

财务指标与资产负债状况

2026年上半年板块整体毛利率为19.92%，同比减少0.22个百分点，净利率为5.25%，同比减少0.51个百分点。期间费用率7.80%，同比上升0.37个百分点，研发投入总额180.73亿元，同比增长10.16%。资产负债表方面，2026年上半年末板块总资产16415亿元，资产负债率48.18%，杠杆水平稳健。存货余额3292亿元，较年初增长11.96%，备产积极；合同负债442.4亿元，较年初下降6.92%。现金流量表显示，上半年经营性净现金流-207.8亿元，虽为净流出但改善显著，筹资性净现金流307.1亿元，同比增长115.4%。

细分赛道与产业链表现

产业链环节中，元器件板块表现最为亮眼，上半年营收463.3亿元，同比增长18.0%，归母净利润71.8亿元，同比增长41.8%，FPGA、连接器等国产替代加速。新材料板块营收706.2亿元，同比增长24.9%，但归母净利润下降8.4%，呈现增收不增利。主机厂板块整体营收776.91亿元，同比减少12.6%，归母净利润减少30.9%，业绩分化加剧，航发动力、中无人机等新域新质方向逆势增长，传统型号占比偏高企业仍处于磨底状态。

细分赛道中，精确制导赛道利润同比大增161.3%，红外探测链景气度大幅回升；商业航天赛道利润同比增长40.5%，民用与商业化场景放量成为核心驱动力，星网与千帆星座发射加速推进；两机赛道中游增长动力由国内军品切换至海外燃气轮机与商用航发转包，全球燃机进入新一轮装机大周期；航空与大飞机赛道受主机厂订单交付节奏放缓影响，营收与利润双降，但C919累计订单超1000架，远期产值空间广阔。

估值水平与投资展望

截至2026年9月初，申万国防军工整体估值（TTM）为52.05倍，低于估值中枢60.84倍，估值分位数仅为21.45%，处于近五年中位偏下区间。报告指出，当前需求不明仅为节奏延后而非订单取消，“十五五”国防军工升级需求确定性依然坚实。随着装备采购计划逐步出台，军方批次订单有望自四季度起陆续释放。短期建议关注业绩确定性主线及军贸属性突出标的，中期聚焦智能化、无人化升级赛道，长期看好国防开支维持较高增速及军技民用产业化落地机遇。