源达信息-从信号到组合：A股历史收益信号的应用研究——形成期选择、收益来源与组合选择.pdf

A股历史收益信号在转化为投资组合时，形成期的长短决定了收益来源的结构差异，进而影响最优组合的选择策略。

核心发现：形成期决定收益来源

源达信息证券研究所通过对2010-2026年沪深A股的回测分析，对比了Q1（前期弱势股集中配置）与BM_EX_Q5（剔除前期强势股）两类只做多组合。结果显示，在10日短形成期下，BM_EX_Q5相对基准的CAGR增量（+3.15%）显著高于Q1（+1.21%），表明短端收益改善主要源于强势股（Q5）的走弱，而非弱势股的反弹。随着形成期拉长至21日以上，Q1开始建立相对中间组的正向差异，并在42日至105日的中长形成期中表现优于BM_EX_Q5，其中84日和105日形成期下Q1的CAGR增量分别达到+5.46%和+5.59%，处于高位。

实施特征与权衡

尽管Q1在中长形成期拥有更高的历史超额收益，但其年化换手率约为BM_EX_Q5的3.3-3.6倍（如105日形成期下分别为10.91倍和3.18倍），且正超额年份覆盖较少（10/15 vs 12/15）。BM_EX_Q5虽收益幅度较低，但具备低换手、高年度稳定性的实施优势。风险指标显示，Q1的夏普比率通常更高，但波动率也略大。

投资建议

短形成期策略应优先降低前期强势股暴露；中长形成期（特别是4-5个月附近）可重点关注Q1配置强度以获取更高Alpha。投资者需根据对收益幅度、换手成本及年度稳定性的偏好，在Q1与BM_EX_Q5之间进行权衡。需注意，回测未计入交易费用与滑点，实际应用需重新验证成本影响及流动性约束。