工银亚洲-2026年美国中期选举系列研究之二：怎么看美国消费？四重扰动因素分析.pdf

2026年上半年，美国消费市场呈现出“名义韧性、实际放缓”的特征，名义与实际消费增速缺口显著，表明增长主要由价格上涨驱动而非真实需求扩张。中东冲突引发的能源价格剧烈波动成为核心扰动因素，直接推升通胀并侵蚀居民购买力，导致消费结构向生存性、防御性倾斜，汽油等能源商品实际消费持续负增，机动车等可选消费受阻。

在收入端，劳动力市场由“偏紧”转向“弱平衡”，非农就业增量收窄，薪资增速放缓至3.2%，叠加通胀黏性，使得实际可支配收入同比增速接近零，居民收入对消费的支撑作用明显减弱。在支撑端，个人储蓄率由年初的4.4%降至7月的2.7%，显示居民正通过消耗储蓄维持消费，缓冲能力下降；同时，尽管居民杠杆率和信用卡拖欠率总体稳定，但高利率环境限制了信贷扩张空间，居民加杠杆支持消费的意愿和能力均受制约。综合来看，随着一次性财政脉冲和事件驱动效应的消退，美国消费动能面临内外双重约束，下半年内需偏弱压力将持续加大。