万国黄金集团-3939.HK-黄金风正劲，金岭扩产启新程.pdf

全球黄金市场在2026年呈现强劲走势，伦敦金现突破4,300美元/盎司，央行购金与ETF资金回流构成坚实支撑。在此背景下，万国黄金集团（03939.HK）依托其核心资产——所罗门群岛金岭矿，实现了业绩的爆发式增长。本报告深入剖析了公司“黄金主业加速成型”的逻辑，重点评估了金岭矿的量价齐升效应及其千万吨级扩产项目的进展。

报告显示，2026年上半年公司营收与净利均同比增长超50%，金岭矿贡献了绝大部分利润，毛利率高达80.7%。关键看点在于金岭矿的资源储量大幅跃升，黄金储量同比增长550.1%，且扩产工程预计于2027年中期提前完工，新选厂投产后将显著降低单位生产成本。此外，国内新庄矿受益于铜锌价格上行，盈利能力改善；西藏哇了格矿探转采工作稳步推进，丰富了公司的资源组合。

财务层面，公司经营现金流充沛，资产负债率处于低位，并通过发行可转债为海外并购储备资金。鉴于金岭矿扩产带来的产量倍增预期及金价的高位韧性，分析师预测公司2026-2028年净利润复合增长率极高，给予2027年14倍PE估值，目标价19.58港元，首次覆盖评级为“买入”。风险提示包括金价波动、扩建不及预期及海外运营风险。