云迹-2670.HK-硬件与智能体协同，打造服务闭环.pdf

云迹（02670.HK）作为国内酒店机器人服务智能体龙头，通过“软硬一体”策略打造服务闭环。公司主营机器人及功能套件与AI数字化系统，硬件历经“润”、“格格”、“UP”三代迭代，软件端自研HDOS系统及“世界价值模型”，构建“感知-认知-决策-执行-反馈”闭环。

财务与行业表现：2022-2025年营收CAGR约23.2%，AI数字化系统收入占比提升至29.2%，毛利率随软件占比提升而改善。中国机器人服务智能体市场预计2024-2029年CAGR为29.3%，酒店场景占比最大（37.8%）。云迹在整体市场及酒店细分场景均居首位，市占率分别为6.3%和13.9%。

增长驱动：一是商业模式迭代，软件订阅打开第二增长曲线，HDOS付费客户激增；二是场景多元化，利用UP模块化设计向工厂（与立讯合作）、楼宇配送（与顺丰合作）、医疗等领域复制，2026H1生态伙伴收入占比近半；三是全球化布局，以中国香港为支点拓展日本及东南亚市场。

估值结论：看好其端到端服务能力及多场景拓展潜力，预计2026-2028年收入持续增长，给予“增持”评级，目标价109港元。