银行业专题丨银行股“红利价值”梳理（二）：从板块到个股，红利属性的三维筛选.pdf

全球及中国银行业进入低利率与资产荒并存的新阶段，高股息策略成为市场焦点。中泰证券发布专题报告，在前篇确立银行板块整体红利价值的基础上，进一步深入个股层面，提出了一套从板块到个股的红利属性三维筛选框架。报告指出，个股红利属性的判断应聚焦于公司层面的“体质”变量，即分红比例与ROE，而非受市场情绪影响的PB估值。

核心方法论与筛选框架

报告首先论证了A股上市银行的永续性前提，基于牌照壁垒、信用中介刚需、系统重要性及股东背景四重制度保障。在此基础上，构建了“高股息标的池+三维确认”的筛选体系。初始池定义为股息率≥10年期国债收益率+200bp（当前约3.70%），共35家银行入池。随后通过三个维度进行严格筛选：

1. 分红可持续性：考察分红意愿与能力。要求分红比例≥28%，近3年稳中有升，且通过静态测算，当前分红比例可支撑年数≥5年。数据显示，33家银行内生资本充裕，可支撑年数超10年。

2. ROE与盈利可持续性：考察分红的盈利源头。设定ROE≥8%为基础门槛，并定性核查ROE的收入来源质量（如非息收入稳定性）及近三年趋势，警惕依赖少提拨备或趋势显著恶化的标的。

3. 资产质量支撑：考察分红的安全垫。要求不良率≤1.5%，拨备覆盖率≥180%，确保银行在面对资产质量波动时有足够的拨备缓冲以维持分红稳定。

结论与投资建议

报告强调，该框架旨在识别红利属性突出的个股，未达标者并非劣质，多为成长属性突出的银行，红利与成长两条主线互为补充。投资建议上，推荐两条主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行（如江苏银行、宁波银行等）；二是高股息稳健的大型银行及股份行（如农行、建行、招行等）。报告同时提示了静态假设局限性、数据滞后性及未涵盖治理因素等框架边界。