小菜园-0999.HK-现炒中式家常菜，标准连锁启征程.pdf

全球及中国餐饮市场正经历结构性变化，大众便民中式餐饮凭借高频刚需属性成为最大细分市场，但行业长期面临标准化难、连锁化率低及集中度分散的挑战。在此背景下，小菜园（0999.HK）作为该赛道领军品牌，通过独特的运营模式探索出了一条中餐规模化复制的路径。

核心商业模式与竞争优势

小菜园主打新徽菜家常风味，坚持纯直营模式，截至2026年上半年拥有824家门店，其中43%位于三线及以下城市，深耕下沉市场。其核心竞争力体现在三个维度：一是全流程标准化体系，通过精简菜单（45-50道）、自研标准料包及引入炒菜机器人，在承诺“不使用预制菜”的同时实现“千店一味”；二是自建全冷链供应链，依托2个中央工厂、16个区域分仓及自有车队，实现每日补货，显著降低原材料成本率并保障食品安全；三是深度激励机制，员工持股覆盖广，90.4%股东源于基层晋升，构建了强大的人才内生裂变能力。

财务表现与未来展望

2021-2025年，公司收入复合增长率19.2%，净利润复合增长率33.2%，展现出优异的盈利弹性。尽管2026年因主动降价策略导致同店收入短期承压，但以价换量效果显现，翻台率提升，堂食占比回升。预计2026-2028年收入将随门店扩张恢复双位数增长，净利润率长期维持在10%-12%。鉴于其赛道地位、扩张能力及高分红预期，申万宏源首次覆盖给予“买入”评级，目标价10港币。