银行业2026年银行权益分析框架：红利与成长并存.pdf

全球银行业在2026年面临估值体系的重构，市场定价逻辑正从单纯的规模成长导向转向对盈利质量与稳定性的“确定性”追求。华福证券最新发布的行业投资策略报告指出，银行股行情呈现“红利与成长并存”的双主线特征，其中江浙区域城商行、国有大行及部分高ROE农商行成为关注焦点。

报告构建了银行PB估值的三维拆解模型，将估值分解为资产质量、盈利能力（ROE）及业绩弹性（PE）。数据显示，PB高于0.7倍的银行在不同类型中呈现差异化特征：大行靠低不良和高PE获得溢价，股份行靠高ROE和高股息，城商行与农商行则主要依赖高ROE。自2025年7月以来，市场开始向“确定性”索要溢价，大行PE回升被视为对其盈利稳定性的修复。

在确定性维度上，报告详细分析了债市浮盈、超额拨备、股息率、资产质量及中收业务五大要素。国有行和城商行在债市浮盈上占据优势，农行、招行等超额拨备厚实，建行、兴业等股息率具备持续性。此外，财富管理类中收占比提升成为新的增长点，招商、宁波、青岛等银行在此领域表现突出。

针对ROE这一PB定价核心，报告指出高ROE银行分为高息差、高中收、低不良和高扩表四类。息差方面，负债成本率与活期存款占比反向相关，明年高息存款到期利好股份行和农商行。投资建议上，下半年排序为：江浙城商行＞国有行＞部分农商行+股份行＞其他银行。红利主线关注超额拨备丰厚的成都银行、渝农商行；成长主线则看好扩表能力强的国有行与城商行。