格林达-603931-国产显影液龙头，半导体国产替代大势所趋.pdf

全球半导体产业正向先进制程与先进封装演进，湿电子化学品作为关键耗材，其国产化替代进程日益紧迫。格林达深耕该领域二十余年，以TMAH显影液为核心突破口，成功填补国内空白并达到SEMI G5国际标准。

技术与市场地位

公司是国内显影液龙头，2004年自主研发国内首套显示面板用TMAH显影液工业化生产线。目前，其TMAH显影液技术指标满足超大规模集成电路品质需求，并在半导体功率器件领域形成稳定量供。同时，公司积极拓展剥离液、蚀刻液等产品，构建多元化湿电子化学品平台。

行业驱动因素

先进封装与晶圆制造升级推动湿电子化学品用量提升。数据显示，2024年中国集成电路前道晶圆制造用湿化学品市场规模达64.5亿元，后道封装用湿化学品市场规模达14.8亿元，且均保持两位数增长。中国大陆厂商全球市占率从2018年的11%提升至2023年的14%，国产替代空间广阔。

经营与财务表现

尽管受下游行业周期调整影响，公司近年营收出现波动，但通过显著的费用管控，净利率维持在较高水平。2026年上半年业绩呈现触底反弹迹象，毛利率回升至33.2%。公司在韩国先进封装客户端完成测试验证并进入供应商体系，标志着国际化拓展取得实质性进展。

投资观点

预计公司2026-2028年净利润复合增长率较高，受益于半导体需求释放及产品结构优化。给予2027年40倍PE估值，目标价43.00元，维持“买入-A”评级。主要风险包括下游需求波动、行业竞争加剧及估值回调。