周大生-002867-深耕黄金珠宝赛道，多品牌矩阵引领渠道转型.pdf

全球黄金珠宝市场正经历深刻变革，金价上行与税改政策双重驱动下，行业格局加速重塑。周大生作为内地珠宝品牌第一梯队成员，凭借二十余年深耕，构建了主品牌加四大子品牌的差异化矩阵，成功实现从“镶嵌为主”到“素金主导”的产品转型及“加盟单极”到“三足鼎立”的渠道重构。

核心数据与表现

2017-2025年，周大生营收CAGR达11.07%，净利润CAGR为8.09%。2025年，素金首饰收入占比升至71.95%，成为绝对主力；自营与电商渠道收入合计占比首次超越加盟，其中电商收入占比达32.4%。品牌价值跃升至1,252.65亿元，位列行业第二。

战略亮点

品牌端，通过“周大生×国家宝藏”、“大师艺术珠宝”等子品牌精准覆盖高净值、艺术爱好者及年轻群体，并携手无忧传媒探索“供应链+内容”新模式。产品端，独家研创“情景风格珠宝”，构建八大黄金产品线，强化IP联名与非遗工艺壁垒。渠道端，主动缩减低效加盟门店，发力一二线核心商圈自营店及线上平台，优化单店效益。

结论与展望

报告认为，在税改加速中小出清、行业集中度提升的背景下，周大生凭借品牌溢价、渠道均衡性及产品创新能力，有望持续受益于结构性红利。预计2026-2028年净利润稳步增长，给予“买入”评级。主要风险包括金价剧烈波动、加盟去库存不及预期及市场竞争加剧。