压不下去的利差，30Y_10Y的新均衡在哪？.pdf

全球主要经济体超长债期限利差正经历系统性重估，中国30Y-10Y国债利差在2026年持续徘徊于45-50BP高位，打破了以往随中短端利差同步压缩的传统逻辑。银河证券最新专题研究指出，这一现象标志着超长债定价范式已从“10Y主导、均值回归”正式切换至“30Y主导、趋势性”的新阶段。报告通过理论框架梳理发现，利率预期对利差的解释力显著下降，风险溢价尤其是供需缺口溢价成为主导力量。供给端，超长期特别国债常态化发行导致存量长债占比升至19%；需求端，保险配置力度偏弱且期限错配，银行受ΔEVE约束持续在二级抛售长债，导致供需缺口扩大。结合国内三轮“资产荒”历史复盘及日本低利率环境下的国际镜鉴，报告测算出30Y-10Y利差的结构底约为35-40BP，合意运行中枢为40-50BP。基准情景下，随着Q4供给回落，利差有望向40-45BP收敛，但难回历史极致低位。该研究为理解当前债市曲线形态及制定固收投资策略提供了重要的量化参照与逻辑支撑。