高盛-中国消费品行业把脉调研：2026年二季度及ALC会议综述，消费疲弱背景下趋势分化加剧，高端消费放缓，成本担忧再起 （摘要）.pdf

中国社会消费品零售总额同比增速从2026年一季度的2.4%骤降至二季度的0.2%，7至8月终端需求持续疲软，宏观经济指标显示消费端尚未出现实质性拐点。在此背景下，高盛通过对2026年二季度业绩期及亚洲消费品会议（ALC）的调研，系统梳理了中国消费品行业的最新动向与结构性变化。

企业业绩分化显著加剧

在整体消费疲弱的基调下，企业层面的表现呈现高度分化。具备产品执行力、处于周期复苏轨道、受益于渠道转移或海外份额扩张的企业实现了盈利超预期。例如，百胜中国同店销售逆势加速，古茗在现制饮品赛道中同店销售表现优于同业，安踏体育在弱市环境中实现利润率超预期，石头科技与安克创新等家电企业凭借产品力在海外市场录得强劲增长。同时，乳制品与白酒行业因渠道库存去化与供需格局改善，正吸引投资者关注其“触底反弹”逻辑。

成本通胀风险重现

原材料价格波动重新成为行业焦点。受地缘政治因素影响，石油副产品（如PET、PP、聚酯）价格大幅震荡，PET价格一度攀升至约8500元/吨；厄尔尼诺现象亦为农产品价格带来上行隐患。面对成本压力，品牌方普遍放弃直接提价，转而通过控制促销费用、优化产品结构及提升运营效率来保护利润率。各子行业定价趋势因此呈现分化，白酒龙头通过控量挺价维持价格体系，而运动鞋服与化妆品行业则面临较大的折扣压力。

海外拓展与竞争格局演变

海外业务表现呈现两极分化。地缘政治风险、通胀担忧及汇率波动对代工企业及部分零售商造成拖累，但具备核心产品力的家电企业在海外实现了份额与盈利的双重扩张。此外，奢侈品与高端品牌动销出现放缓迹象，化妆品与宠物食品赛道中，跨国公司正重新发力并抢占本土品牌的市场份额。

下半年展望与投资偏好

展望2026年下半年，报告认为需求端尚未迎来拐点，重大消费刺激政策出台概率较低，但多省推行的学生秋假政策有望带来增量客流。投资主线聚焦于具备产品实力、海外机遇或处于周期底部的企业。板块配置上，餐饮、食品饮料价值型零售商、乳制品、调味品、零食及白电被列为首选板块；家具、非超高端白酒、服装鞋类代工等则被列为最不看好的板块。个股层面，百胜中国与古茗获强力买入评级，贵州茅台、美的集团、安踏体育等获买入评级。