高能环境-603588-资源循环增动能，进军上游拓新篇.pdf

高能环境（603588）历经多年战略转型，已从早期的环境修复工程企业蜕变为以固废危废资源化利用为核心的循环经济平台。2025年公司实现营业收入147.32亿元，归母净利润8.38亿元，同比增长73.94%；2026年上半年业绩加速释放，营收达103.19亿元，归母净利润10.22亿元，同比大增103.37%，资源化业务收入占比攀升至87.55%，毛利占比达62.19%，确立了绝对的增长引擎地位。

多金属深加工闭环构筑核心壁垒

公司已打通“初级废料—粗炼—深加工”的全链条，形成以铜、铅、镍为主金属，金、银、铂族、铋、锑等稀贵金属为盈利核心的经营矩阵。依托江西鑫科、靖远高能、金昌高能等核心子公司，建立了含铜、含铅、含镍三大工业废料的资源化综合回收闭环。2026年上半年，江西鑫科与金昌高能净利润分别同比激增902.4%和151.3%，产能爬坡与工艺优化的红利集中兑现。截至2025年底，公司核准危废处理牌照合计89.115万吨/年，跨区域收运网络与稀缺资质构筑了极高的合规与时间壁垒。

金属价格上行释放盈利弹性

在我国铜精矿对外依存度高达80%、供需错配推升价格中枢的宏观背景下，再生金属的替代价值凸显。公司资源化业务呈现“主金属赚杠杆，稀贵金属赚纯利”的特征：主金属受益于采销时间差带来的经营杠杆，而稀贵金属作为主金属伴生副产物，其采购成本锚定主金属，销售端按市价结算，价格上涨带来的增量收入可100%转化为毛利润。2025年资源化板块毛利率达14.60%，首次超越同业可比公司。

产业链双向延伸打开成长空间

向上游，公司2025年11月收购湖南“金腰带”四大金矿探矿权，测算年产金量约322千克，旨在将原生矿产资源红利截留于表内，平滑前端收料市场的周期波动。向海外，公司中标泰国500吨/日垃圾焚烧发电项目，并入选印尼国家级废弃物转化能源项目供应商名录，取得两座大型项目有条件授标函。同时，公司正筹划H股上市，募资拟投向资源化扩产、上游矿产开发及海外项目，推动国际融资渠道拓宽与价值重估。机构预计2026-2028年归母净利润分别为14.34、16.60、18.51亿元，对应PE为17、15、13倍。