固定收益专题研究：“固收+”规模增长分析，第一期一级债基和二级债基纵览.pdf

伴随银行存款挂牌利率全面迈入“1%”时代，纯债资产票息收益空间被大幅压缩，稳健型资金正经历一轮系统性的跨资产迁徙。在此背景下，“固收+”基金规模迎来爆发式增长，截至2026年6月末已攀升至3.64万亿元，较2024年末实现翻倍，成为承接低风险偏好溢出资金的核心容器。

规模演进的三阶段脉络

研究梳理了2020年至今“固收+”基金经历的三轮典型周期：2020至2021年，结构性存款压降与理财净值化转型催生了首轮“理财替代”扩容窗口；2022至2024年，股债双杀导致含权仓位反噬净值，规模缩水至1.74万亿元；2025年起，存款利率下行叠加权益市场回暖，含权增强重新成为收益贡献主力，驱动规模强势反弹。

一二级债基的异质性增长规律

占据全口径88%份额的一级与二级债基，其规模扩张遵循完全不同的底层逻辑。一级债基是债市的顺周期函数，规模随利率下行而扩张，但当10年期国债利率跌破2%后，受制于无法直接投资股票的工具箱限制，其增长动能明显衰减。二级债基则是权益市场的滞后函数，规模变动与前两个季度的股市累计涨幅高度相关，在赚钱效应确认后，其规模在一年半内激增238%至2.28万亿元。

权益端六大主题流派成型

当“加多少”让位于“加什么”，“固收+”的权益敞口已分化出科技、周期、红利、价值、均衡、小盘六大行业主题。其中，科技主题以1.22万亿元规模领跑，契合了当前的产业主线。报告强调，即便在同一主题内部，各产品也通过转债运用比例、持股集中度及基本面特征的差异，构建出截然不同的风险收益形态。投资者需穿透产品名称，从含权仓位、弹性来源与行业主题三个维度综合评估产品的真实风险暴露。