超盈国际控股-2111.HK-销售额势头仍然稳健；汇率因素制约了近期利润增长；维持“增持”评级.pdf

超盈国际控股2026年上半年实现销售额同比增长13%，各品类订单可预见性稳健，其中运动服饰销售额同比大幅增长23%，主要受ALO等新客户增加驱动。受3700万港元汇兑损失拖累，公司上半年盈利同比下降3%，但剔除该因素后核心盈利同比增长10%，营业利润同比增长12%。

业绩指引与业务展望

基于上半年的稳健表现，管理层将2026年全年收入增长目标从高个位数上调至两位数。预计下半年运动服、织带、内衣和户外品类均将实现8%至10%的增长。主要客户结构保持稳定，优衣库和维密各占收入约10%，露露乐蒙、GAP和Under Armour分别占5%至10%，且均呈上升趋势。下半年销售额的上行空间预计来自与耐克、Under Armour、露露乐蒙和ALO的新项目规模扩张加速。

利润率与成本控制

面对原材料价格上涨15%至20%及人民币升值等压力，上半年毛利率逆势同比提高0.5个百分点至27.1%，主要依靠2至3个月的原材料储备、规模经济及产品向高价值运动服饰倾斜。净利润率降至9.9%系汇兑损失所致。管理层计划通过自5月起提价3%至5%、严控成本及提高生产效率等手段捍卫下半年毛利率。

产能布局与估值

越南Mega项目正积极建设，预计2027年2至3月试产，投产后将结构性降低人民币敞口。摩根大通将估值方法转为动态市盈率法，基于5.5倍2027年目标市盈率，维持3.40港元目标价及“增持”评级，预计2027年销售额与盈利将分别增长8%和17%。