海澜之家-600398-主品牌海澜之家保持稳健；新业务保持增长势头；维持“增持”评级.pdf

中国男装龙头海澜之家在2026年上半年呈现出核心业务复苏与部分业务承压并存的局面。摩根大通发布最新证券研究报告，维持对海澜之家的“增持”评级，但将截至2026年12月的目标价由7.9元下调至7.0元，以反映零售环境的不温不火及团购业务面临的不利因素。

业绩表现呈现分化

2026年上半年，海澜之家实现营收124.2亿元，同比增长7%，核心业务一季度和二季度销售额分别增长8%和7%。然而，受团购业务销售额大幅下降44%及毛利率下降5.8个百分点拖累，上半年归母净利润同比下降6%至14.88亿元。同期毛利率降至45.5%，营业利润率降至16.0%。

新业务与海外扩张提速

新业务板块保持强劲增长势头。斯搏兹业务二季度销售额增长约40%，全年有望实现20亿元销售目标并产生利润贡献，年内净开200至300家门店的目标不变。城市奥莱计划下半年新开约20家门店，并推出免交特许费的“京海天地”小型门店新业态，力争2026年实现盈亏平衡。海外业务上半年销售额大增47%，净增20家门店，新进入南非和哈萨克斯坦市场，维持三年新增400家门店的扩张规划。此外，公司通过清理过时库存和谨慎采购，成功将库存规模减少20亿元。

盈利预测与估值调整

基于上述经营动态，摩根大通将2026至2028年盈利预测下调8%至16%，预计2026年下半年销售额和盈利分别同比增长5%和3%。估值方法由现金流折现法调整为市盈率估值法，采用15倍2027年市盈率作为目标倍数，得出7.0元的目标价。报告指出，公司独特的轻资产业务模式、与腾讯的战略合作以及新业务的稳步放量，仍是支撑其长期投资价值的关键因素。