泉峰控股-2285.HK-首次覆盖报告：不只是“修复”，更是品牌壁垒兑现.pdf

全球园林机械正处于从燃油动力向锂电动力加速替代的产业变革期，北美与欧洲作为核心消费市场占据了超八成的需求份额。在此进程中，具备底层电池平台研发能力与渠道整合优势的头部企业正迅速重塑行业格局。

西部证券针对泉峰控股（2285.HK）发布首次覆盖报告，核心观点认为公司当前不仅是短期的业绩修复，更是长期品牌壁垒的系统性兑现。2025年下半年受关税政策影响公司主动放缓发货导致收入承压，但进入2026年后，随着渠道库存降至历史低位及越南产能爬坡完成，基本面迎来强劲反转。2026年上半年，公司收入同比增长12.8%，毛利率攀升至39.3%创历史新高。

核心业务与竞争壁垒

公司主营户外动力设备（OPE）与电动工具（PT），OBM（自有品牌）业务占比已从2018年的62.5%提升至2025年的76.7%。旗下EGO品牌凭借独创的单一56V电压平台，实现了超110款SKU的全面兼容，相比竞品繁杂的多电压平台，大幅降低了用户使用成本并提升了生态粘性。2026年上半年，EGO在北美锂电OPE市场多个核心品类位居第一，且在关税提价后动销依然良好，验证了其品牌定价权。渠道端，公司与Lowe's及农机巨头约翰迪尔建立了深度战略合作，构筑了难以逾越的线下网络护城河。

新增长曲线布局

在稳固家用OPE基本盘的同时，公司正积极拓展两大增量市场。一是商用OPE领域，依托约翰迪尔庞大的经销商网络加速渗透北美市场；二是割草机器人领域，2026年推出AURA-R2系列无边界智能割草机器人，直击传统埋线式产品痛点，切入预计到2029年规模将达99亿美元的高增赛道。电动工具方面，SKIL与Kobalt主打质价比路线稳步扩店，FLEX则聚焦欧洲高端专业市场。

盈利预测与估值

报告预计公司2026至2028年营业收入分别为19.1亿、21.9亿、25.1亿美元，同比增速为17%、15%、14%；归母净利润分别为1.65亿、1.80亿、2.14亿美元，同比增速为69%、9%、19%。对应2026至2028年PE分别为8.0倍、7.3倍、6.1倍，显著低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。