巨化股份-600160-2026年半年报点评：氟制冷剂与氟化工一体化龙头，制冷剂景气与高端氟材料驱动成长.pdf

受HFCs配额制落地实施影响，国内氟制冷剂行业供需秩序显著改善，产品价格呈现恢复性上行态势，行业头部企业的盈利中枢随之大幅抬升。在此产业背景下，巨化股份2026年上半年交出了营收稳健、利润高增的经营答卷。

核心财务表现

2026年上半年，巨化股份实现营业收入133.40亿元，同比微增0.07%；实现归母净利润26.50亿元，同比大幅增长29.23%。单二季度实现收入73.22亿元，归母净利润14.77亿元。公司整体毛利率进一步攀升至约34.0%，较2025年全年的28.2%有显著提升。拉长周期看，2021年至2025年间，公司营业收入由179.9亿元增至269.9亿元，归母净利润由11.1亿元跃升至37.8亿元。

业务结构与竞争优势

制冷剂业务是公司绝对的核心基本盘，2026年上半年收入占比达50.57%。公司是国内拥有一至四代含氟制冷剂系列及混配/碳氢制冷剂矩阵的龙头企业，中报披露其HFCs配额高达29.99万吨，约占全国总量的37.6%，HCFC-22配额为3.84万吨。除制冷剂外，公司业务还涵盖石化材料（12.38%）、基础化工产品及其他（10.73%）、含氟聚合物材料（8.71%）、氟化工原料（4.50%）、食品包装材料（3.15%）及含氟精细化学品（2.13%），形成了以无水氟化氢等为配套的氟制冷剂—有机氟单体—含氟聚合物完整产业链。

成长驱动力与盈利预测

在中长期成长逻辑上，除了HFCs/HCFCs配额约束带来的制冷剂价格与盈利中枢维持高位外，高端含氟聚合物与氟化冷却液的产业化是关键增量。公司布局了PTFE、FEP、PVDF及超纯PFA等材料，并开发出全氟聚醚、氢氟醚等应用于半导体制造及数据中心热管理的冷却液产品。叠加甘肃新材料基地建设与四代制冷剂扩能，成长空间进一步打开。机构预计2026年至2028年公司归母净利润分别为58.84亿元、68.80亿元、74.65亿元，复合增长率达25.4%，首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价定为54.50元。