首华燃气-300483-系列深度（二）——乘深层煤层气行业变革，绘公司成长新曲线.pdf

“十五五”期间，国产气增量将更多依赖非常规气，煤层气受益于奖补系数提升和深层资源突破，政策地位持续上升。深层煤层气已进入规模放量初期，鄂尔多斯盆地东部区域是核心增产主战场。首华燃气依托石楼西区块资源储量，产量快速增长；同时受益于新井投资下降、数智化提效、规模费用摊薄及财务费用压降，单位成本持续下行。全球气价淡季偏强、库存偏低，旺季补库预期有望进一步释放公司量价成本共振的盈利弹性。

顶层设计加速完善，深层煤层气政策加码。近期油气相关政策密集发布，且一个明显变化是“非常规气”与“（深层）煤层气”在规划中的权重持续抬升。基于这一变化，非常规气，尤其是煤层气和深层煤层气，已由过去的边际补充资源升级为“十五五”国产气增储上产的核心主战场。补贴方面，从固定单价补贴转向“多增多补、冬增冬补”的资金池分配机制，煤层气在新办法中的计入系数提升至 1.5 倍，较此前 1.2 倍进一步提高，页岩气保持稳定支持，致密气则逐步退坡。

深层煤层气是煤层气内部核心增产主力，鄂尔多斯盆地东缘区域则是“十五五”期间的深层煤层气增产主战场。深层煤层气已从技术突破进入规模放量阶段，资源基础、工程技术和政策目标都在同步完善。国家能源局明确提出到 2030 年鄂东区域煤层气产量达到 180 亿方，其中深层煤层气 160 亿方以上，说明行业成长逻辑正由资源发现转向产能建设和业绩兑现，深层煤层气有望成为国产气增量的关键抓手。首华燃气核心资产石楼西区块就位于鄂尔多斯盆地东缘，临近大吉气田，煤层气资源禀赋优异，支撑公司中长期增储上产，2026 年上半年公司业绩高增，背后是量增、降本、价升三重因素共振的结果。

再看首华：深层煤层气为核，量增+降本+价升共振放大弹性。（1）量增：资源+管道支撑上产，补贴打开利润弹性。2025 年公司天然气产量 9.26 亿方、同比接近翻倍，2026H1 产量 5.88 亿方、同比+39%，全年有望达到 12 亿方。叠加煤层气奖补权重提升及中海沃邦持股比例由约 67.5%升至约 78.8%，产量增长向归母利润传导效率增强。（2）降本方面：技术降本+规模效应+财务优化放大盈利弹性。2025 年单位自产气成本由 1.81 元/方降至 1.36 元/方，新井单方投资降至约 0.53 元/方，数智化和工艺创新进一步降低直接费用，规模效应摊薄三费，转债赎回后财务费用显著下降。（3）价升：气价淡季不淡，旺季可期。美伊冲突以来，霍尔木兹海峡及中东 LNG 供应扰动显著抬升全球气价。全球气价淡季偏强、旺季可期，有望继续放大公司自产气盈利弹性。

投资建议：行业红利与自身成长形成共振。量价齐升叠加降本逻辑持续兑现。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.89 元、2.72 元和 3.67 元。对应 2026 年 9 月 7 日收盘价的 PE 分别为 13.40X、9.30X 和 6.89X，维持“买入”评级。