密尔克卫-603713-化工主业景气修复，泛半导体物流构筑第二曲线.pdf

全球半导体市场规模在AI算力需求拉动下快速上行，预计2026年将达到1.51万亿美元，同比增长近90%。这一产业趋势直接带动了上游电子特气、湿电子化学品等高价值危化品的物流需求，为具备专业资质的第三方物流服务商提供了广阔的市场空间。

密尔克卫作为国内领先的化工供应链综合服务商，正通过“化工主业修复+泛半导体物流放量”双轮驱动实现业绩增长。在物流端，公司依托逾70万平方米的全球专业化学品仓库及完善的危化品运输网络，构筑了深厚的合规与资产壁垒。随着《危险化学品安全法》的实施，行业集中度提升利好头部企业。同时，公司成功切入半导体供应链，2026年上半年新能源及芯片半导体客户毛利占比已达29%，毛利率约15.0%，显著高于传统化工业务的8.6%，成为新的利润增长点。

在商流端，公司坚持物贸一体化战略，通过持续并购整合，积极向树脂、颜料、医药原料等高附加值特种化学品领域延伸。2025年数据显示，高附加值品类如颜料产品调配主体的净利率高达51%，极大提升了分销业务的盈利中枢。对标全球龙头Brenntag，公司仍有较大的市场份额提升空间。

财务预测方面，预计公司2026-2028年营业收入分别为162.0/187.1/214.6亿元，归母净利润分别为7.9/9.6/11.4亿元，对应PE分别为14.6/12.0/10.1倍。鉴于公司竞争优势显著及半导体物流带来的估值修复潜力，首次覆盖给予“增持”评级。