映恩生物_B-9606.HK-深度研究报告：IO+ADC深度布局，国际化空间巨大.pdf

全球抗体偶联药物市场竞争加剧，差异化技术平台与国际化BD能力成为创新药企突围关键。映恩生物凭借四大ADC技术平台，构建了涵盖肿瘤与自免疾病的多元化管线，并通过与BioNTech等跨国药企的深度合作，加速推进IO+ADC联合疗法的全球临床进程。

技术平台与管线布局

公司自主搭建了DITAC、DIBAC、DIMAC及DUPAC四大ADC技术平台，实现了从单抗到多抗、从细胞毒素到新型非细胞毒素、从肿瘤到自免适应症的全方位差异化布局。目前已有10款ADC进入临床阶段。核心产品DB-1303（HER2 ADC）已在中国递交上市申请，预计2027年成为商业化元年。DB-1311（B7-H3 ADC）在前列腺癌等适应症中展现最佳在类潜力，并与BioNTech的PD-L1/VEGF双抗开展多项全球多中心临床。

国际化BD合作策略

映恩生物的BD能力得到国际认可，已与GSK、BioNTech、Genentech等7家全球药企达成合作，披露交易总金额超70亿美元。特别值得注意的是，针对B7-H3 ADC项目，公司选择行权并与BioNTech共同分担美国市场开发成本及分享利润，相较传统销售分成模式，有望进一步兑现美国市场的高商业化价值。

未来展望与风险提示

随着核心产品步入商业化兑现期及全球三期数据读出，公司正从平台型研发企业向商业化药企蜕变。然而，临床研发进度、里程碑兑现情况及竞争格局变动仍是主要风险因素。报告基于风险调整现金流折现法对公司进行估值，认为其具备较大的国际化发展空间。