美国多资产基金发展特征与启示.pdf

全球资产配置理念深化背景下，美国多资产基金市场已形成成熟体系，成为连接长期资金与市场的关键纽带。本报告以美国市场为样本，系统梳理多资产ETF与共同基金的发展特征，并为国内产品创新提供借鉴。

市场演进与结构特征

美国多资产基金经历“单一化—标准化—多元化”演进，共同基金起步早、规模大，ETF起步晚但增速快。两者均以FOF结构为主，但底层资产存在差异：ETF多投向内部ETF，共同基金多投向内部共同基金。管理方式上，ETF主动化趋势明显，新发产品多为主动管理；共同基金则几乎全为主动管理。费率方面，ETF具备成本优势，但收益表现两者无显著优劣。

持有人结构与资金驱动

持有人结构呈现显著分化。多资产共同基金个人持有占比高，主要得益于其深度嵌入美国养老体系（IRA和DC计划），作为默认投资选项吸纳大量被动资金。ETF则机构与个人持有均衡，更多依赖投顾组合配置。税收优势在养老免税账户中失效，进一步巩固了共同基金在个人养老金市场的主导地位。

头部格局与产品策略

ETF市场由iShares主导，但竞争格局未固化；共同基金市场Vanguard和Capital Group双寡头格局稳定。头部管理人普遍采用“内部产品-FOF”模式，实现成本节约与资金协同。代表产品中，目标风险策略最受欢迎，平衡配置型为主流。主动型ETF通过量化或主观框架获取超额收益的能力逐步得到验证。

对国内的启示

我国暂无场内多资产ETF，但场外体系已相对完整。建议借鉴美国经验，拓宽可投资产范围，引入多元金融工具增强风险分散能力。直投型多资产ETF可先从被动产品切入，依托现有指数体系培育市场，后续发展主动产品。同时，关注场外多资产ETF-FOF的发展趋势，并借助个人养老金制度完善契机，推动养老目标FOF成为连接长期资金的重要工具。