【债券深度报告】央行报表及债券托管量观察：三阶段行情下，交易盘与配置盘如何轮动？.pdf

2026年7月，中国债券市场托管总量环比增量上行至22634亿元，同比增速提升至8.6%。央行资产负债表规模增至50.21万亿元，资产端“对其他存款性公司债权”大幅增加6204亿元，呈现“收短放长”特征，其中买断式逆回购净投放7000亿元，国债买入恢复至500亿元，政策态度趋于中性。负债端央行积极投放对冲财政缴税抽水，其他存款性公司存款缩量力度弱于季节性，资金面保持合理充裕。

在资金稳定环境下，机构融资向隔夜集中，质押式回购成交量上升，但债基杠杆率降至110.9%，维持季节性低位，显示机构杠杆情绪谨慎。机构行为呈现明显的三阶段轮动：7月上中旬交易盘防御、配置盘承接；7月下旬至8月中上旬券商带头做多、基金拉久期、银行止盈；8月下旬以来交易盘再度防御。大行延续买短卖长，中小行灵活交易长债，保险仍有近万亿配置空间且进场点位下移，理财呈现直投偏弱、委外放量特征，外资因套利收益趋稳重回净流入。

券种方面，利率债是托管量增长主要支撑，单月增量15773亿元，存单净融资大幅回落至2566亿元。展望后续，8月政府债供给不及预期可能导致9月供给压力集中，需密切关注银行负债结构变化。当前处于存量政策落地窗口，若经济数据偏弱，市场可能做多货币宽松预期；反之需关注宽信用预期扰动。此外，下半年注资大行特别国债的发行时点若靠后，需警惕季末大行卖出长债对超长端利率的扰动。