宏观点评：装备制造业是中游核心利润支撑.pdf

7月规上工业企业利润同比增长11.2%，较6月回落3.9个百分点，连续第二个月放缓。数据显示，工业增加值、PPI及利润率当月同比增速均出现回落，呈现量、价、利同步降温特征。结合历史规律，工业企业利润增速通常领先于PPI见顶，鉴于4—5月利润处于高位且7月PPI开始回落，判断本轮工业利润年内高点可能已现。

被动累库压力显现

7月产成品存货名义同比升至10.8%，实际库存同比加快至7.3%，实际库存增速上升快于名义库存，表明库存增长主要来自实物量积累，被动累库特征增强。产成品存货周转天数增至21.3天，资金占用增加，制约利润率改善。未来观察重点转向库存压力消化及主动去库进程的开启。

行业结构深度分化

工业利润增长高度集中于少数高景气行业。电子行业尤其是集成电路领域，受AI及算力需求驱动，利润爆发式增长，成为主要拉动力量。装备制造业利润持续上升，受益于高端制造及设备更新需求，是中游核心支撑。上游采矿业中，煤炭因供给收缩和涨价维持高盈利，但油气、有色等行业价格弹性减弱。原材料工业利润大幅回落，受需求放缓及价格下跌影响。下游消费品制造中，汽车、医药行业面临价格竞争和利润率下降压力，营收与利润背离。

展望与策略

短期内，在PPI上行动能减弱、被动累库加速背景下，利润同比重新突破前期高位难度较大。工业利润可能进入阶段性回落蓄力期。未来第二个向上拐点的出现，需等待库存周期完成出清，需求重新改善带动PPI企稳及利润率扩张。结构上，预计装备制造高景气仍将维持，但需关注其向其他行业扩散的程度。