迪士尼-DIS.US-IP变现进入利润估值上行期.pdf

全球娱乐传媒巨头迪士尼历经流媒体转型阵痛后，CEO鲍勃·艾格回归推动降本增效与架构重组，确立娱乐、体育、体验三大业务板块，经营重回正轨。FY25总收入944.25亿美元，三大分部营业利润175.51亿美元，利润增速显著快于收入，核心得益于流媒体扭亏为盈与体验业务占比提升。

核心投资逻辑

公司手握大量自有优质IP，构筑"内容—流媒体—体验—消费品"商业化闭环。体验板块贡献超半数营业利润，乐园+邮轮双轮驱动长期扩张；娱乐板块Disney+与hulu量价齐升，流媒体完成从亏损扩张到盈利运营的战略切换，26FY利润率有望提升至10%以上；ESPN体育流媒体转型打开第二增长曲线，NFL股权合作巩固版权壁垒。

盈利预测与估值

预计FY26-28收入分别为1020/1073/1121亿美元，归母净利润115.1/134.5/158.7亿美元。基于27FY PE 17倍，对应目标价131.68美元，首次覆盖给予"买入"评级。风险提示包括ESPN+流媒体转型效果低于预期、体验业务受竞争影响客流下降、AI降低传统IP版权价值。