产品配置全景手册2026年8月：K型分化下的大类资产配置策略.pdf

全球制造业PMI持续处于扩张区间，中国出口增速超预期，但国内房地产投资持续萎缩，经济呈现K型分化特征。在此背景下，招商证券金融工程团队发布2026年8月产品配置全景手册，旨在构建规范化的产品配置解决方案，有机结合宏观定性和风险定量研判观点，通过科学的风险管理方案实现不同收益目标的产品配置。

研究方法与核心框架

报告以普林格时钟模型作为宏观定性判断工具，将金融指标、基本面指标和价格指标三组自变量分解展望，确定未来普林格时钟状态，进而得出配置结论。同时从宏观、资产和风格三个维度全面认知市场风险：宏观风险溢价维度跟踪六维度风险因子状态；资产风险溢价维度跟踪大类资产估值状态及走势趋势；风格风险溢价维度跟踪各类策略风格的走势趋势和运作状态。

核心发现

宏观研判方面，K型复苏下出口强势推动汇率强势，银行结售汇顺差与汇率形成正反馈，新增外汇占款起到降准效果，维持人民币流动性宽松。打破这一格局需要出口增速放缓或央行大力度稳定汇率升值速度，目前两种情况尚未出现趋势变化。普林格时钟当前处于过热状态，理论上权益和商品资产配置价值更高。

风险溢价研判方面，宏观维度呈现阶段性经济"供大于求"特征，储蓄过剩但未推动实体信用扩张；资产维度估值比较显示股票优于黄金优于债券，但风险资产机会仍需等待；风格维度7月以来高beta、强趋势因子回撤解释了公私募量化产品超额下跌。

产品配置策略方面，按最大回撤控制3%、6%和9%设计三档不同风险偏好组合，分别对应绝对收益红利固收+组合、股债风险均衡组合和多资产全天候组合。低风险组合以生息资产配置为主，中风险组合借助风险均衡理念实现股债分散化，高风险组合参考桥水全天候策略适度使用杠杆。

策略建议与风险提示

投资者应适度降低对指增产品超额水平的预期，对高拥挤度的策略风格保持持续警惕，并适度积极进行拥挤风险敞口的管理。在流动性相对充裕背景下，一篮子风险均衡组合仍值得配置。报告提示地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期等风险因素。