恒兴股份-920107-深耕UV涂料行业近二十年，下游应用持续拓展.pdf

北交所UV涂料细分赛道专精特新企业即将申购。恒兴股份本次发行价格16.02元/股，发行市盈率12.09X，拟募集资金主要用于望城制造基地、泰国生产基地、研发中心建设等项目，投资总额约3.4亿元。公司主营紫外光（UV）固化涂料及PUR热熔胶，2025年UV涂料营收占比约90%，深耕行业近二十年，核心产品获评国家工信部制造业单项冠军产品，现为国家级专精特新"小巨人"企业。

行业层面，UV涂料在环保政策驱动下产量持续增长，但占涂料总产量比例仍处较低水平，渗透率提升空间广阔；全球商用UV涂料及木制家具地板用UV涂料市场需求稳步增长。PUR热熔胶已成为高端PVC地板和封边条主流胶粘剂，全球市场规模预计持续扩大。国内UV涂料行业从依赖进口到国产品牌崛起，服务响应与价格成为替代外资的关键。

财务层面，2023-2025年公司营业总收入分别为7.55亿元、8.79亿元和8.14亿元，归母净利润维持在1.1亿元左右，销售毛利率约35%-37%，期间费用率呈上升趋势。前五大客户营收占比逐渐上升，华丽集团持续为第一大客户，越南锐升2024年进入前五大，反映海外拓展进展。

估值与建议，截至2026年8月3日行业可比公司PE TTM均值43X，公司发行市盈率较行业存在明显折价。风险方面需关注原材料价格波动、国际贸易形势变化及新产品开发风险。