联想集团-0992.HK-全球领先的AI“基础设施+设备+服务”全栈式公司.pdf

全球AI算力需求持续攀升，服务器市场正经历从ODM向OEM转移的结构性格局变化，联想集团作为覆盖"基础设施+设备+服务"的全栈式AI服务商，其基础设施业务于FY2026实现关键性扭亏。

研究目的与核心内容

本报告为天风证券对联想集团（0992.HK）的首次覆盖研究，旨在系统分析公司三大业务板块的发展现状、行业竞争格局及未来增长逻辑，并给出投资评级与目标价。报告涵盖公司治理架构、财务分析、PC/服务器/IT服务三大行业分析、ISG/IDG/SSG业务深度剖析及盈利预测等核心内容。

核心财务数据

截至FY2026（2026年3月31日），公司收入约831亿美元，同比增长20%；调整后归母净利润约19亿美元，同比增长38%。分业务看，IDG营业利润规模最大，SSG营业利润率最高，ISG实现扭亏为盈。公司营收于FY2025起增速回升，FY2026达历史新高；调整后营业利润经历两轮V型修复。

行业与竞争格局

PC市场方面，全球出货量先降后升，AI PC渗透推动ASP结构性上涨，联想全球市占率排名第一。服务器市场方面，ARM架构规模快速扩张，2026年Q1 ODM份额大幅下滑13.9个百分点至50.2%，利好OEM厂商。IT服务市场方面，全球TAM以9%-12%增速扩张，Agentic AI带来新增量，联想SSG份额逐年提升。

业务亮点

ISG业务AI服务器管线充足，自研Neptune液冷技术形成差异化，ODM+模式支持全球交付；IDG业务布局AI PC和Agent平台，发布AI眼镜原型拓展智能可穿戴设备；SSG业务依托庞大装机基础，Tech-led、labor-light交付模型及三层业务布局提升利润率。

盈利预测与评级

预测FY2027-FY2029营收分别为955亿美元、1104亿美元、1182亿美元，归母净利润分别为21.4亿美元、26.8亿美元、35.4亿美元。采用可比公司相对估值法，目标价31.6港元，较当前市价有约28%上涨空间，首次覆盖给予"买入"评级。