原奶行业国内上游原奶系列报告之三：本轮上行的逻辑和预判.pdf

北方核心产区散奶收购价从周期底部累计上涨24%，喷粉量降幅超80%，行业供需格局实现根本性扭转。本报告系华西证券原奶行业系列研究第三篇，聚焦2026年周期拐点确认后的右侧上行逻辑与持续性预判。

研究背景与核心结论

前两篇报告准确判断了奶价下滑收窄至2026年上半年平衡的底层逻辑，当前如期步入右侧阶段。核心预判：周期高点将弱于此前，持续性偏弱；左侧看去化，右侧看奶价。2026年供需基本平衡，2027年供需缺口重新扩大，奶价上行压力加剧。

供给端核心矛盾

2024-2025年累计去化奶牛存栏约55万头，后备牛占比70%，产能去化空前彻底，未来2-3年产能恢复周期显著拉长。2022年高峰补栏牛只进入淘汰周期，单产提升难抵存栏下滑，预计2027年生鲜乳产量阶段性下降。

需求端结构性增量

B端深加工成为新增长引擎，2026年大型项目集中投产，年化新增生鲜乳消耗量约500万吨，有效消化上游产能。深加工工艺平均耗奶量为液体乳10倍以上，国产替代比例提升约20%，推动行业从"买方市场"转向"卖方市场"。

龙头企业价值重估

现代牧业收购圣牧后存栏突破61万头，与优然牧业形成双寡头格局。两家企业2026年上半年均实现扭亏为盈，市场从"产能去化"左侧逻辑切换至"奶价上涨与盈利修复"右侧逻辑，迎来业绩与估值双击机遇。优然牧业2026-2028年归母净利预测上调至17.0/36.0/37.5亿元，现代牧业调整至7.0/18.0/19.3亿元，均维持"买入"评级。

风险提示

产能出清不及预期、需求恢复不及预期、大宗材料成本波动、食品安全问题等。