煤炭与消费用燃料行业：红利为基，弹性待现——煤炭估值修复后再审视.pdf

港口库存加速去化背景下，煤炭板块估值修复至与800元/吨秦港煤价中枢相匹配的周期水平，短期弹性与红利配置价值再受关注。

研究目的与核心逻辑

本报告旨在回应市场对煤炭板块估值修复后的配置疑虑，从基本面、政策冲击、资金风格三个维度论证板块安全边际与弹性空间。核心判断为：煤价下行风险可控，上涨期权仍存；土地使用税政策冲击有限；公募低配背景下红利资产有望迎增配。

核心数据与基本面跟踪

价格方面，截至7月31日秦港动力煤市场价825元/吨，京唐港主焦煤库提价2090元/吨，均周环比持平。库存方面，北方四港煤炭库存周环比下降5.41%，二十五省电厂库存1.18亿吨、可用天数19.9天。供给方面，"三西"地区样本煤矿产能利用率周环比下降2.24个百分点，山西省停产炼焦煤煤矿62座、涉及产能7580万吨。需求方面，二十五省日耗煤量593.9万吨，周环比增长0.2%；样本钢厂日均铁水产量235.55万吨，周环比减少0.90%。板块表现方面，本周煤炭指数（长江）上涨1.22%，近一月上涨11.60%，近一年上涨18.30%。

政策分析与关键结论

城镇土地使用税政策调整方面，（89）国税地字第89号文件将于2027年9月1日废止，过渡期减半征收。以中国神华、陕西煤业为例，2016~2025年十年平均土地使用税占归母净利润比例分别为1.04%、0.32%，预计对盈利冲击有限。若中长期供需偏紧，成本刚性抬升亦能为煤价高位提供支撑。

投资建议

建议重视煤炭板块短期弹性兑现及优质红利资产配置机会，具体关注：a）弹性+量增攻守兼备标的；b）补涨焦煤标的；c）补涨动力煤标的；d）龙头稳健成长标的。风险因素包括经济承压影响下游需求、外部因素导致煤价非季节性下跌等。