西部矿业-601168-玉龙与茶亭开发提速，矿业老将迎来新的成长期.pdf

玉龙铜矿三期即将投产、四期储备推进，叠加茶亭铜多金属矿2030年投产预期，西部矿业正迎来新一轮产能释放周期。

公司概况与资源禀赋

西部矿业是青海国资委下属大型多金属矿企，拥有4个探矿权、16个采矿权，运营十一座大型矿山。公司作为青海省属企业营收占比75%的龙头，具备资源获取和产业政策优势，形成"采-选-冶"一体化布局。

核心资产与业绩结构

玉龙铜矿（持股58%）与获各琦铜矿（100%）是核心利润来源。2025年矿产铜产量16.8万吨，玉龙铜业净利润59.9亿元，权益占比95%；获各琦净利润4.4亿元，占比12%。冶炼板块因加工费下行短期承压，2025年亏损幅度收窄。

成长驱动：玉龙扩产与茶亭开发

玉龙铜矿三期预计2026年底投产，处理能力从2280万吨/年提升至3000万吨/年，铜金属产能达18-20万吨/年；四期规划提升至4500万吨/年，产能或达27-30万吨/年。茶亭铜多金属矿2025年10月收购，铜资源量175万吨、金248吨，计划2030年末投产。

行业背景

全球铜矿资本开支不足，2010-2023年仅发现大型铜矿29处，供给弹性受限。需求端电网"十五五"投资预计突破5万亿元，新能源车与AI数据中心拉动铜消费，2025-2029年供需缺口预计扩大。

盈利预测

预计2026-2028年营业收入743/832/870亿元，归母净利润80.8/103.7/109.4亿元，对应PE分别为11.3/8.8/8.4倍，首次覆盖给予"买入"评级。