蘅东光-920045-首次覆盖报告：AI光互联无源器件核心供应商，CPO卡位打开成长空间.pdf

AI算力需求爆发正推动光通信产业进入新一轮高景气周期，无源光器件作为光网络连接、传输、调节的基石环节，正从基础连接部件升级为影响AI光互联密度、损耗与可靠性的关键环节。蘅东光作为光通信无源器件领域国家级专精特新“小巨人”，深度绑定AFL、Coherent等全球龙头客户，终端服务北美头部云厂商，在AI算力基建浪潮中占据核心位置。

研究目的与核心内容

本报告旨在对蘅东光进行首次覆盖研究，系统分析公司在AI光互联时代的竞争优势与成长空间。报告从公司概况、行业趋势、竞争壁垒、盈利预测四个维度展开：梳理公司从电信布线到AI数据中心的发展历程与业务结构；分析AI算力驱动下光无源器件需求爆发及CPO技术升级带来的行业机遇；论证公司技术、客户、产能三重壁垒的构建逻辑；并给出2026-2028年的盈利预测与估值判断。

核心数据与业绩表现

公司2021-2025年营收由3.97亿元增至22.16亿元，归母净利润由1237万元增至3.05亿元，2024-2025年进入业绩爆发期，营收增速分别达114%和68%，归母净利润增速分别达129%和106%。2025年境外营收占比91.22%，销售净利率13.81%，ROE大幅抬升至45.69%。预计2026-2028年营收为32.41/44.67/60.37亿元，归母净利润为4.70/6.64/9.23亿元。

核心结论

公司在AI算力基建浪潮中占据关键环节，技术、客户、产能三重壁垒叠加海外产能放量，支撑业绩持续高增长。亚微米精密制造平台支撑双产品线领先，CPO前瞻卡位明确，全球产能布局支撑交付能力。相比同行可比公司估值仍处于低位，首次覆盖给予“增持”评级。主要风险包括AI算力建设不及预期、客户集中度较高、国际贸易摩擦、汇率波动、客户与供应商双向交易、境外经营及募投项目实施等。