昆仑万维-300418-深度：昆仑揽云起，层峦将破晓.pdf

昆仑万维以游戏出海起家，历经多次战略转型，现已构建起"算力基础设施—大模型算法—AI应用"全产业链布局，提出以四大SOTA模型为技术底座、支撑三大AI Native平台经济体的"4+3"战略。2023-2025年公司营收年均复合增速达29.1%，但战略性投入致利润阶段性承压。

基建层，2023年并购艾捷科芯切入AI算力芯片赛道，2026年增资扩股后投后估值突破40亿元，为公司自研大模型及AI应用搭建自主可控算力底座。

模型层，视频模型SkyReels走出"从短剧场景定义模型能力、再把能力泛化至全内容平台"的差异化路径，V4版本采用双流MMDiT架构实现音画同步联合生成；音乐模型Mureka V9.5与O3在音乐性、分轨导出等方面位居前列，致力于打造"最没有AI味"的AI音乐模型；世界模型Matrix-Game 3.5依托"Patch Memory"机制率先攻克记忆瓶颈，实现5B参数模型720P高清画面实时生成。

应用层，AI短剧形成"付费DramaWave+免费FreeReels"双轨布局，FreeReels稳居海外微短剧下载量第一，DramaWave跻身出海短剧第一梯队，短剧及AI短剧平台ARR已超7亿美元，AI技术使制作效率提升约5-20倍；AI音乐Mureka采用ToB与ToC并行策略，C端以免费流式播放打造差异化竞争力，B端Studio API服务已覆盖超8000家企业客户；AI游戏《猫森小镇》基于世界模型研发，AI驱动NPC社交系统有望创造全新玩法。

Opera浏览器作为现金牛业务，2021-2025年营收年均复合增速超25%，ARPU值持续增长，为公司AI战略转型提供业绩基本盘。未来随着AI应用商业化逐步兑现，公司盈利水平有望迎来显著修复。