三峡旅游-002627-深度报告：牌照筑壁垒、产品做升级，省际游轮打开新空间.pdf

长江三峡游轮市场正经历从传统观光客运向高品质度假产品的结构性升级，高客单价和一价全含产品持续增长，验证消费升级趋势。与此同时，行业供给受经营资质、船舶审批、运力置换、安全监管等多重约束，新增运力释放存在周期和门槛，存量持牌企业具备稀缺优势。

研究目的与核心逻辑

本报告旨在分析三峡旅游作为稀缺上市长江游轮标的，如何通过"长江行·揽月/极光"系列切入省际高端度假游轮市场，依托稀缺牌照、两坝一峡资源与系列化扩张推动游轮业务规模与盈利能力持续提升。报告核心逻辑在于：行业需求结构向好叠加供给约束强化，高端产品有望提升行业盈利中枢；公司双船布局与交旅融合体系协同，能够获取更高客单价和更优客源质量。

核心数据与预测

公司2026至2028年营业收入预测分别为9.97亿元、13.33亿元、15.85亿元，归母净利润预测分别为1.71亿元、2.30亿元、2.87亿元，对应每股收益分别为0.24元、0.33元、0.41元。基于可比公司估值水平，给予公司2026年40倍市盈率，目标价9.60元，维持"增持"评级。

行业层面，2025年长江三峡省际游轮完成客运量约120.1万人，在营游轮49艘，总客位数20,768个。2026年上半年豪华型游轮发船量与客运量均同比增长，经济型产品则持续收缩，需求向高端化集中。入境游客成为重要增量，2025年长江游轮接待境外游客11.76万人，占整体客运量比例提升至9.8%。

公司层面，揽月号自2026年4月首航后平均床位载客率达92.78%，极光号于2026年7月下水投运，形成双旗舰格局。单船盈利模型显示，中性情景下揽月号年收入约2.16亿元，净利润约5300余万元，净利率约24.7%。公司拟剥离亏损九凤谷资产，有望减轻非核心业务利润拖累。

风险提示

需关注政策风险、极端天气风险及客流不及预期风险。省际游轮业务受水路运输许可、船舶运力审批、航线管理、安全监管等政策影响较大；水文气象及通航条件变化可能导致航次延误或取消；新船爬坡速度及市场需求恢复存在不确定性。