海丰国际-1308.HK-亚洲集运高景气，盈利有望上行.pdf

亚洲区域集运市场正经历结构性景气上行，海丰国际作为深耕该领域的龙头企业，其独特的运力结构与运营能力值得深入剖析。本报告为天风证券对海丰国际的首次覆盖研究，系统分析公司盈利抗周期能力的来源、东南亚与印度航线的增长逻辑，并给出盈利预测与估值判断。

核心研究目的

报告旨在回答三个关键问题：一是海丰国际如何在集运行业周期性波动中保持持续盈利与高分红；二是东南亚航线量价上行的驱动因素与持续性；三是印度航线作为新增长极的潜力与政策环境。

公司核心能力解析

海丰国际2019至2025年营业收入、归母净利润复合年增长率分别达14%、33%，毛利率由19%提升至38%。核心能力体现为：航线网络随RCEP等政策深化而扩张，东南亚收入占比由11%提升至29%；全部使用3000TEU以下小型船舶，采用网状航线模式，自有运力比例由63%提升至88%，平均船龄低于全球均值，周转效率保持高位；造船时点精准把握新船造价低谷，交付节奏与运价周期匹配。

市场驱动因素

需求端，2026年以来东亚出口高增长，主要经济体制造业PMI回升，库存周期有望上行。产业转移与转口贸易壁垒提升推动东南亚设厂投产需求，中国对东盟直接投资流量已超过美国。印度制造业扩张、PLI计划加码、外贸多元化趋势，带动区域集运需求增长。供给端，全球新交付运力增速处于低谷，3000TEU以下船舶运力低增长，拆船、轴辐式网络、301方案豁免等因素加剧支线船舶供给偏紧。干线运价上涨对东南亚航线形成传导效应。

盈利预测与估值

预计2026至2028年归母净利润同比增速分别为21%、7%、-7%，现金分红比例维持70%左右。综合考虑可比公司估值、A/H股折溢价及公司PE-TTM与运价相关性，给予目标价46.94港元，首次覆盖给予买入评级。主要风险包括宏观经济下行、贸易政策变化、油价上涨、红海复航等。