倍加洁-603059-深度报告：本固枝荣，菌起新程.pdf

研究目的

本报告为长江证券对倍加洁（603059.SH）的首次覆盖深度研究，旨在分析公司从口腔护理代工龙头向"口腔护理+益生菌"大健康平台转型的战略路径、业务进展及投资价值。

核心内容与数据

倍加洁为国内口腔护理代工龙头，2025年营收15.35亿元（同比+18.2%），归母净利润1.15亿元（同比扭亏为盈）。公司业务分三大板块：个人护理代工（占比约92%）、食用益生菌制品（占比约7%）、其他收入。个人护理中口腔护理2025年收入10.37亿元（同比+23.01%），牙膏品类首次突破亿元达1.78亿元；湿巾收入3.79亿元（同比-2.33%）。

公司通过内生外延构建平台：内生端，ODM绑定登康口腔、云南白药、薇美姿、屈臣氏等头部客户，自有品牌"倍加洁"与"HEY PERFECT"双品牌体系推进；外延端，参股薇美姿33.86%（2025年净利润0.91亿元，经营修复），控股善恩康约52%切入益生菌赛道。

善恩康2025年营收1.08亿元（同比+89.99%），扣非净利润2061.55万元，超额完成业绩承诺。核心产品AKK PROBIO为全球首个活菌与灭活菌双GRAS认证AKK菌株，源自中国游泳冠军肠道，保藏编号CGMCC No.20955。

我国益生菌相关产品市场规模2024年超1300亿元，上游原料端CR2达85%（杜邦、科汉森主导），AKK等下一代益生菌为国产破局提供机会。中国AKK相关研究发表量全球第一。

核心结论

公司平台化转型进入价值兑现期，"代工基本盘+品类拓展+AKK益生菌"三轮驱动下中长期成长空间可期。预计2026/2027/2028年归母净利润1.53/1.91/2.33亿元，对应PE估值15/12/10倍，首次覆盖给予"买入"评级。