鲟龙科技-6715.HK-投资价值分析报告：高壁垒的全球鱼子酱龙头.pdf

研究目的

本报告为光大证券对鲟龙科技（6715.HK）的首次覆盖研究，旨在分析公司作为全球最大鱼子酱企业的投资价值，核心关注其供给侧壁垒、量价增长逻辑及估值合理性。

核心数据

2025年公司营收7.69亿元，鱼子酱收入占比超90%，出口收入占比约84%，全球鱼子酱销量市占率36.1%。截至2025年底鲟鱼储备量超1.4万吨，生物资产账面价值17.49亿元。2023-2025年净利润率47%-48%，鱼子酱产品未计入公允价值调整毛利率70%以上。全球鱼子酱2025年消费量约808吨，终端销售规模约19亿美元。

核心结论

鱼子酱具备奢侈品属性，供给侧受鲟鱼7-15年成熟周期制约形成时间型产能壁垒。鲟龙科技凭借全球第一的鲟鱼储备、良种选育优势（怀卵率17% vs 行业10%）、八个优质水域基地及全产业链布局，构建了难以复制的竞争壁垒。公司2023-2025年收入增长由销量驱动，后续销量增长确定性高；价格策略虽谨慎，但自有品牌、高等级产品及国内高端渠道占比提升有望打开价增空间。预测2026-2028年营收9.01/10.33/11.86亿元，归母净利润4.10/4.95/5.63亿元，首次覆盖给予"买入"评级。

风险提示

国际贸易环境变化、鲟鱼疾病风险、生物资产减值风险、汇率波动及新股股价波动风险。