宏观专题报告：黄金为何再次与其他资产脱钩.pdf

研究背景与目的

财通证券宏观专题报告聚焦2026年7月黄金价格与原油、美元指数显著脱钩的现象，系统剖析黄金抗跌的结构性原因，并研判是否进入新一轮上涨趋势。

核心发现

2026年7月油价反弹超40%、美元指数回升背景下，黄金波动极小且未受AI去杠杆流动性冲击，打破历史规律。五大变化支撑抗跌：（1）COMEX成交量与投机头寸降至近年低位，流动性冲击减弱；（2）SPDR黄金ETF净流出明显放缓，7月出现净流入；（3）中国央行连续20个月增持，6月创2023年10月以来最大单月购金规模，波兰、乌兹别克斯坦等中小央行维持购金；（4）科技板块获利了结资金或向黄金再平衡配置；（5）加密货币市场黄金代币合约持仓显著提升。

趋势研判

北美ETF资金流向为金价核心定价因子。当前黄金波动率已回落至250日均线以下，满足历史行情启动条件；COMEX空多比回落反映做多积极性修复，但资管机构多头持仓占比36%尚未触及40%阈值。潜在催化因素包括特朗普美伊冲突TACO信号显现、巴基斯坦斡旋和谈带动油价回落、美元指数空多比触及高位预示趋弱。若宏观催化强化，三季度黄金有望摆脱上半年弱势重新进入上涨行情。

风险提示

美元指数超预期强势、AI大幅提升生产力、央行购金趋势进一步减弱。